El final de julio y principios de agosto presentó un escenario complicado para el gobierno nacional debido a la volatilidad cambiaria. El dólar pasó por primera vez la barrera de los $1.300 y, si bien llegó a tranquilizarse a finales del mes, en agosto volvió a recalentarse llegando hasta los $1.375, un 14% de aumento en un solo mes. Por las características de su modelo económico, el Gobierno necesita USD 12.000 millones para llegar a las elecciones nacionales sin tener graves turbulencias en su esquema cambiario, estima el Centro de Economía y Política Argentina (CEPA).
Los factores que incentivaron esta suba del dólar son varios. Por un lado, la estacionalidad marca el fin de la entrada de dólares por liquidación de cosecha, mientras que la demanda se mantiene estable, empujando a la divisa hacia una tendencia alcista. Por otro lado, el gobierno desarmó las letras fiscales de liquidez, produciendo un desorden inversor que se refugió en el dólar.
Pero más allá de las razones, la suba del dólar pone a prueba el plan del gobierno, que necesita de un dólar más cercano a $1.200 hacia abajo para mantener el superávit fiscal. Después de todo, un dólar más alto significa una mayor cantidad de pesos en subsidios a servicios. Por otro lado, la devaluación del peso ya está trasladándose a precios y se estima que la inflación de julio vuelva a superar el 2%, mientras que se espera una inflación en agosto aún superior.
Por ello, el gabinete de Milei intenta utilizar el tipo de cambio como ancla inflacionaria para llegar a las elecciones, intentando por todos los medios controlar el dólar para evitar una escalada de precios y déficit antes de octubre. Para ello, incurre en nuevas deudas e inyecciones de dólares que, si bien no aparecen reflejados en el superávit, tendrán consecuencias a largo plazo.
¿Cuánto se gasta en mantener el dólar?
El modelo económico implementado por el gobierno de Javier Milei ha demostrado una característica fundamental que lo define: su insaciable apetito por dólares frescos. Según datos del Centro de Economía Política Argentina, el esquema de tipo de cambio como ancla inflacionaria requiere una inyección constante de divisas para sostener su funcionamiento, estimándose que solo entre agosto y octubre se necesitarían al menos USD 12.000 millones para mantener la estabilidad cambiaria hasta las próximas elecciones.
Un modelo financiado por oleadas de dólares
La dinámica del financiamiento en dólares del modelo mileísta ha pasado por distintas etapas claramente diferenciadas. Entre diciembre 2023 y mayo 2024, el 90% de las fuentes de oferta de dólares provenía de la balanza comercial. Sin embargo, entre junio y noviembre de 2024, el 70% de los dólares llegó a través de «otros movimientos», principalmente el programa de blanqueo que inyectó USD 22.000 millones al sistema financiero local, indica el CEPA.
Una vez agotada esta fuente extraordinaria, el gobierno recurrió al endeudamiento multilateral con el FMI, BID, Banco Mundial, operaciones REPO con bancos internacionales y la emisión de BONTE. El «puente» de financiamiento construido incluye USD 20.000 millones del FMI, USD 12.000 millones del Banco Mundial, USD 10.000 millones del BID y USD 2.000 millones en nuevos REPO, totalizando USD 44.000 millones, de los cuales USD 23.100 millones ingresan en 2025.
La cuenta corriente cambiaria bajo presión
La fragilidad del esquema se evidencia en la evolución de la cuenta corriente cambiaria. Tras 12 saldos deficitarios consecutivos, en junio logró un saldo positivo de USD 2.158 millones, impulsado por una liquidación extraordinaria de exportaciones de USD 9.121 millones (85% superior al año anterior). Sin embargo, esta liquidación anticipada agravará los saldos futuros, profundizando el déficit acumulado desde enero 2024 que alcanzó USD -952 millones.
La situación se complica cuando se analiza la balanza comercial de los primeros seis meses de 2025: el superávit fue de apenas USD 2.788 millones, 74% menor al mismo período de 2024. Sin el aporte del gasoducto Néstor Kirchner y la recuperación energética de Vaca Muerta, que generó un superávit de USD 3.760 millones en el primer semestre, la balanza comercial habría sido deficitaria por USD 972 millones.
La demanda insaciable de divisas
El apetito por dólares del sector privado no financiero se mantiene en niveles preocupantes. En junio 2025, la Formación de Activos Externos (FAE) alcanzó USD 4.051 millones, acumulando USD 9.287 millones en solo tres meses. Las personas físicas compraron USD 2.146 millones en el mercado oficial, involucrando aproximadamente un millón de individuos.
Los depósitos en moneda extranjera reflejan esta dinámica: en julio aumentaron USD 2.127 millones (+6,9%), siendo la compra para atesoramiento el principal factor explicativo. Desde la finalización del blanqueo hasta abril, estos depósitos cayeron USD 4.916 millones (-14,4%), limitando la oferta de dólares en el mercado local.
La suba del dólar —lo que los productores reciben por exportación— no llega a compensar los aumentos en los costos de energía (300%), mano de obra (170%) y logística (80%).
Este modelo no genera condiciones de competitividad para la producción nacional: los efectos nocivos de la… pic.twitter.com/SXxQG5Km5N
— Guillermo Michel (@MichelGuilleOK) July 29, 2025
Intervenciones masivas para sostener el tipo de cambio
La presión cambiaria obligó al gobierno a desplegar artillería pesada en julio. El tipo de cambio oficial mayorista aumentó 9,5%, situándose cerca de $1.300, mientras el Tesoro realizaba compras de aproximadamente USD 1.000 millones. Para contener la volatilidad, el Banco Central intervino masivamente en el mercado de futuros, con operaciones que podrían haber superado los USD 4.000 millones solo en mayo, junio y julio.
Al 23 de julio, la posición neta de venta del BCRA en contratos de futuros ascendía a USD 1.909 millones, evidenciando la estrategia adoptada para sostener el carry trade y moderar las expectativas devaluatorias. Estas intervenciones contradicen lo acordado con el FMI en el Extended Fund Facility 2025, donde se esperaba que no se realizaran operaciones en el mercado de futuros.
El desafío de las reservas
La situación de las reservas internacionales añade complejidad al panorama. Al 23 de julio, las Reservas Internacionales Netas según metodología del FMI se ubicaban en USD 3.774 millones, pero la variación acumulada en 2025 alcanzó USD -6.082 millones. Para cumplir la meta de acumulación acordada con el organismo, restan acumularse al menos USD 9.950 millones adicionales.
🚨🚨🚨 SE ACELERA LA PRESIÓN SOBRE EL DÓLAR OFICIAL: TOCA LOS $1.340; TAMBIÉN SUBEN FUERTE LOS FUTUROS pic.twitter.com/PGHUhh5yai
— Juan Pablo Marino (@jpmarino79) July 31, 2025
Hacia octubre: la cuenta regresiva
Con este panorama, la supervivencia del modelo hasta las elecciones requiere una inyección masiva de dólares. Los USD 12.000 millones estimados para agosto-octubre no solo deben cubrir la demanda estructural de divisas, sino también sostener las intervenciones cambiarias, financiar la salida de capitales y mantener el carry trade que atrae inversores especulativos.
El modelo de Milei, con el tipo de cambio como ancla inflacionaria, ha demostrado ser funcionalmente exitoso en reducir la inflación, pero su sostenibilidad depende críticamente del flujo constante de dólares frescos. Sin esta inyección permanente de divisas, la presión cambiaria podría desestabilizar todo el esquema económico justo en el momento más delicado del calendario político.
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